您现在的位置:首页 >> 创作范文 >> 经济类论文 >> 内容

股权集中度、股权制衡度对公司绩效的影响研究———基于中小板上市公司的实证

时间:2017-11-20 12:51:05 点击:

  核心提示:没时间写论文,不会写论文?找易代455754013,代写本科毕业论文、代写硕士毕业论文、代写演讲稿、代写心得体会、代写工作总结、代写方案、代写规章制度、代写发言稿/讲话稿、代写公文淘宝店链接、淘宝店链...

没时间写论文,不会写论文?找易代455754013,代写本科、代写硕士、代写稿、代写、代写工作总结、代写方案、代写、代写发言稿/稿、代写  

 

 

摘要:在现有理论和实证分析的框架下,结合我国证券市场制度和经济环境,以中小板688家上市公司2013 2015年的财务数据为研究基础,建立多元回归模型,分析股权集中度、股权制衡度对公司绩效的影响。研究结果发现,股权集中度与公司绩效呈显著的非线性关系,股权制衡度对公司绩效有着显著的正向作用。把握这种关系和作用,对改善中小板上市公司的治理环境、提高资源配置效率、提升公司业绩具有一定的借鉴意义。

关键词:股权集中度;股权制衡度;公司绩效;中小板上市公司

一、引言

股权结构是公司治理机制的重要组成部分,是指公司不同性质的股份所占比重及相互关系。它与企业绩效的相关关系一直是学术界研究的热点,最早可追溯到20世纪30年代。

BerleMeans1932)以美国公司的股权结构为样本数据,经研究发现,美国公司都存在股权分散化的现象,公司实际控制权正由所有者转向职业经理人,向两权分离过渡。同时还发现,股权在一定程度上的分散,有助于提升公司的治理效率和公司绩效。基于此,在随后的几十年时间里,众多学者对所有权结构与公司治理效率的关系展开了一系列重要研究。

后来的研究表明,许多国家的上市公司并未实现所有权与经营权的完全分离,公司治理中的代理问题也较严重。在我国,上市公司“一股独大”的现象普遍存在,控股股东在公司经营决策中占有主导地位,大股东为了自身利益有可能选择侵害小股东的利益。

20045月,中小企业板在我国深圳证券交易所正式启动,更多的中小型企业可实现上市梦想。经过十多年的快速发展,在中小板块上市的公司队伍逐步壮大,中小板块已成为我国多层次资本市场中必不可少的一部分。中小板以民营企业为主,企业规模较小,股权结构的变动较为活跃,更注重公司治理问题。

二、文献概述

(一)股权集中度对公司绩效的影响

国内外学者对股权集中度与公司绩效之间的关系进行了大量研究,综合起来看,对这两者关系的认识主要有三种:正相关论、负相关论、非线性相关论(倒U型与正U型关系)。

1.正相关论

JensenMeckling1976)提出了代理理论。他们从内部股东和外部股东两类群体出发,分析对公司绩效的影响,认为内部股东持股比例较高时,相应的代理成本较低。所以,股权集中度在一定程度上可提高公司盈利。

ShleiferVishny1986)在公司两权分离情境下,研究股权结构与企业绩效的关系。发现公司股权过度分散时,股东倾向于选择跟随行为。较高的大股东持股比例可有效监督管理层,约束管理层侵害大股东利益的行为和机会主义行为,从而有助于提高公司的经营绩效水平,完善公司内部治理结构,实现企业价值最大化的财务目标。

国内学者张红军(2000)以1998年上市公司为样本,研究结果显示,股权集中度(以前五大股东持股比例之和作为衡量指标) 与公司绩效存在显著的正相关关系。

2.负相关论

然而,国内外也有学者经过研究,认为当公司的股权过度集中时,大股东侵害中小股东利益的可能性会大大增加。

Thomsen等(2006)对欧美公司的股权集中度与公司价值之间的相关关系进行了研究,发现欧洲公司的股权更集中,表现为控股股东的持股比例越大,公司价值反而越小。

孙菊生和李小俊(2006)以2003年度沪深两市的421家上市公司作为样本,进行线性回归,得出了股权集中度同公司绩效呈负相关的结论。

3.非线性相关论

但有更多的研究成果发现,股权集中度与公司绩效的影响关系是非线性的。

陈德萍等(2011 20072009年中小板公司的数据,验证了公司绩效与股权集中度是非单调的关系,并呈正U型。股权集中度高时,反映出利益协同效应;股权集中度低时,反映出壕沟防御效应。

除了发现两者存在正U型关系外,其他学者也得出倒U型的研究结论。

李增泉等(2004)通过研究我国主板A股上市公司20002003年的关联交易数据,发现控股股东占用公司资金程度与第一大股东持股比例(股权集中度)呈倒U型的非线性关系,但与非控股股东呈线性的负相关关系。

杜莹等(2002 研究了我国A股主板上市公司19992001年的财务数据,实证结果发现,股权集中度与公司绩效呈显著的倒U型关系,即公司绩效随着股权集中度的增加而上升,但股权超过一定程度的集中度,公司绩效会随股权集中的增加而下滑。

(二)股权制衡度对公司绩效的影响

1.股权制衡

股权制衡是指在公司投资者的保护机制尚不完善的情况下,由几个大股东共享控制权,既能保留股权相对集中的优势,又可以抑制大股东恶意侵占公司资源,同时也能保护中小股东的切身利益。

2.相关研究

BennedsenWolfenzon2000)指出,如果公司股权存在一定的制衡和制约,那么公司的经营决策须经各大股东一致通过,可更好地监督经理和相互监督。而监督的有效性,能够保证企业的经营效率,限制大股东的掏空行为。因此得出结论,股权制衡度与企业经营绩效呈正相关。

但是也有学者提出,股权制衡度会对公司绩效带来不利的影响。

安烨等(2011)在对我国主板A股制造业企业进行分析后,得出了股权制衡系数越大,公司的业绩水平反而越低的结论。

综上所述,国内外学者已对股权结构中的股权集中度、股权制衡度这两个方面,与公司绩效之间的影响关系展开了较为丰富的学术研究,但由于研究对象的差异(不同板块和不同行业的上市公司)、选取不同的衡量指标和实证方法,其影响关系并未形成一致的定论。

随着我国多层次资本市场的不断完善和发展,我们应重视中小企业、民营企业等其他类型公司的治理效率研究,而国内外有关股权集中度、股权制衡度与公司绩效之间的关系研究成果,是否同样适用于我国的中小板上市公司,还需要得到进一步的验证。因此,本研究从中小板上市公司出发,探究中小板块企业的股权集中度和股权制衡度对公司绩效的影响关系。

三、理论分析与研究假设

(一)关于股权集中度的理论分析与研究假设

我国中小板上市公司主要以民营企业为主,公司的实际控制权大多集中于个人或家族,大股东与小股东存在较为严重的利益冲突,中小股东不能保障其切身利益。同时,基于代理理论,在公司股权过于分散的情况下,众多股东对于管理当局的有效监督会受到严重限制,管理层会有更大的空间,进行盈余管理和投融资决策,从而会增加股东与管理层的代理成本。所以,一定程度的股权集中,有助于中小企业拥有较强的经济决策能力,控股股东可引导公司管理层、中小股东更好地追求利益最大化,对公司价值的提高,体现正面的推动作用。

但是如果股权集中度过高,大股东拥有对公司的绝对控制力,这势必将影响公司决策的客观性。公司会增加控股股东为自身利益侵占小股东利益的可能性,也会增加控股股东的关联方交易和利益输送的问题,这将对公司绩效产生很大的不利影响。因此,提出假设:

H1:中小板上市公司的股权集中度与公司绩效呈非线性相关关系。

(二)关于股权制衡度的理论分析与研究假设

在股权集中的情况下,大小股东之间存在严重的信息不对称,存在“隧道效应”。大股东会因掌握更多重要的公司信息,以不易察觉的方式,损害小股东的利益。所以,公司内部的代理冲突较为严重。

引入多个大股东,促使股东之间相互制约以及相互间的监督,提高公司决策的科学性,大大减少大股东掏空上市公司资产的行为,维护中小股东的利益。公司内部多个大股东的存在,有利于限制第一大股东实施私利行为,降低关联方交易发生的规模和概率,减少中小股东的“搭便车”行为,提高公司的内部治理水平,保障公司财富和资源,有利于提高公司的业绩水平。因此,提出假设:

H2:股权制衡度与公司绩效呈正相关。

四、数据收集与研究设计

(一)样本选择与数据来源

1.样本选择

选取20132015年深交所中小板上市公司的财务数据作为研究对象。为了保证研究结论的有效性和可靠性,对样本数据按照这几个原则进行筛选和剔除:一是数据缺失的公司;二是ST*ST公司;三是最近三年上市的公司。经过对样本数据的处理,最终选取688家中小板上市公司,共2064个样本观测值。

2.数据来源

本研究使用的数据均来自万德(WIND)数据库,所使用的统计分析软件为Excel2010SPSS19.0

(二)变量定义

1.被解释变量

目前,学术界对公司绩效的度量指标主要分为两种:一是市值数据,如托宾Q值;二是财务会计数据,如净资产收益率、营业利润率、股票每股收益等。

由于我国证券市场还未成熟,股票价格不能充分体现市场信息,所以,市值数据不能真实地反映公司价值。因此,在参考众多文献后,决定采用财务指标(净资产收益率ROE)作为被解释变量。

2.解释变量

采用的对股权集中度的度量指标,是公司第一大股东持股比例;对股权制衡度的度量指标,采用的是公司第二大到十大股东的持股比例之和。具体的变量定义,如表1所示。

 

(三)实证模型

根据研究假设,建立多元线性回归模型。

1.股权集中度模型

ROE=β10+β11FIRST+β12FIRST2+β13LEV+β14SIZE+β15IRBR+ε

2.股权制衡度模型

ROE=β20+β21Z+β22LEV+β23SIZE+β24IRBR+ε

五、实证分析

(一)描述性统计分析

 

从表2可知,20132015年,净资产收益率指标在不同样本之间存在明显差异。标准差较大,说明不同公司之间的净资产收益率水平相差较大,但研究样本的平均净资产收益率水平稳定在7%左右,处于较低水平。这是与我国国情下中小板上市公司所体现的特征紧密相连的。

688家中小板上市公司的第一大股东持股比例,最高达85.23%。说明股权较为集中,处于绝对控股的状态,但平均持股比例依次为36.35%34.92%32.92%,均大于20132015年第二到第十大股东持股比例之和(依次为26%24.97%25.34%),但两者差距不是很大,表明中小板确实存在较为严重的“一股独大”现象,股权制衡相对较弱。

分析数据还显示,20132015年,中小板公司第一大股东持股比例逐年略有下降,说明股权集中态势正在减弱。从这三年的数据汇总看,第一大股东持股比例指标的极小值为4.73%、极大值为84.04%,这可能与公司规模和盈利水平等其他因素有关。

(二)多元回归分析

 

1.对股权集中度的多元回归分析

从模型1的实证结果可得出:中小板上市公司的股权集中度与公司绩效呈现非线性的相关关系。因此验证了假设1,且两者关系是先升后降的倒U型关系。在我国资本市场尚未健全、市场法律规范不够完善的前提下,一定的股权集中有助于公司做出科学、合理的经营决策,引导管理层的有效经营,达到公司总体的价值最大化。尤其对主要是民营性质的中小板上市公司来说,控股股东拥有适当的持股比例,会对公司绩效产生积极的影响。但随着大股东对公司控制力的不断增强,大股东存在输送利益、关联方交易、掏空效应等侵害小股东的行为倾向,增强了股东控制保护和扩大私人利益的能力,侵占公司资源和他人利益,反而对公司绩效产生负面的影响。

2.对股权制衡度的多元回归分析

模型2的实证结果表明,中小板上市公司的股权制衡度与公司绩效呈显著的正相关关系。因此,验证了假设2

在非控股股东具有一定制衡力量的上市公司中,公司内部存在多个相互制约的大股东,实现股权的相对制衡。中小股东不完全处于劣势,他们可以通过这种制约作用有效保护切身利益,减少代理成本,不受控股股东利益剥夺的威胁。中小股东也可以最大程度地实行自己的股东权利,对控股股东和管理层行为进行有力监督,积极参与公司的经营决策。所以,股权之间的相互制衡程度越高,公司的经营业绩越好。

六、结论与建议

本研究主要探讨我国中小板上市公司股权结构中,股权集中度、股权制衡度两大影响因素对公司绩效的影响,得出结论并提出建议。

(一)股权集中度与公司绩效呈显著的非线性相关关系

股权集中度与公司绩效呈现出显著的非线性相关关系,且通过检验数据得出,两者关系呈倒U型。在中小板上市公司中,当股权集中度较小时,股权结构的稳定性较差,公司没有相对的控股股东带领其他股东,对管理层的日常经营进行监督。从企业管理的角度,这种股权结构不利于公司治理,公司经营效率也无法达到最优化。所以,适度的股权集中,对公司绩效可产生重要的正向作用。

但当股权集中度较大时,控股股东对公司的控制力是绝对的,大股东倾向于制定合适的经营决策或行为,达到自身利益最大化的目的。其中的代价,便是中小股东利益的损失,这便产生了“内部控制人”问题。

因此,中小板上市公司可对股权进行适度集中,达到较为完善的公司治理机制,从而提高公司的经营效率和业绩水平,并努力实现公司价值最大化。

(二)股权的相互制衡有助于改善公司内部治理

股权的相互制衡对公司绩效的影响是积极的,有助于改善公司的内部治理。如果公司存在较大的股权制衡度,可使公司内部股东之间形成良好的相互制约、相互监督局面,对其他公司治理机构如董事会、监事会,以及管理层的日常经营活动产生较大的推动力量,从而改善公司的治理结构和公司业绩。

因此,中小板上市公司应注重股权的相互制衡,因为股东的相互牵制,可在较大程度上降低公司的代理成本,提高企业的经营效率。

作者:不详 来源:网络
共有评论 0相关评论
发表我的评论
  • 大名:
  • 内容:
  • 易代网(www.163daixie.com) © 2020 版权所有 All Rights Reserved.
  • 职称论文发表,期刊杂志,期刊论文发表,发表论文 粤ICP备11102670号-1
  • Powered by laoy! V4.0.2